一 货币市场环境
（一）货币供应与社会融资
2018年，伴随着实体经济温和增长，货币供给合理宽松，金融机构贷款增长较快，信贷结构继续改善，货币供应量、社会融资规模总体平稳增长。在货币供应量方面，2018年广义货币供应量M2增速趋稳，与名义GDP增速大体相当。2018年末，广义货币供应量M2余额为182.7万亿元，同比增长8.1%，与上年末持平。狭义货币供应量M1余额为55.2万亿元，同比增长1.5%。流通中货币M0余额为7.3万亿元，同比增长3.6%。2018年现金净投放2563亿元，同比多投放221亿元。2018年以来M2增速总体趋稳、保持在8%以上（见图2-1），与名义GDP增长率基本匹配，宏观杠杆率保持稳定。
2018年社会融资规模适度增长，较好地支持了实体经济的融资需求。2018年末社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。全年增量为19.26万亿元，比上年少3.14万亿元，主要是表外融资大幅下降。2018年社会融资规模增量有以下特点：一是对实体经济发放的人民币贷款同比多增，对实体经济的支撑作用进一步加强；二是委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比显著减少，金融同业间业务大肆扩张得到有效控制；三是企业债券融资显著增加，股票融资同比少增；四是地方政府专项债券同比少增，地方政府融资管理进一步强化；五是存款类金融机构资产支持证券和贷款核销同比均有所多增。2019年1月末，社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%。从结构上看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.4%，同比上升1.9个百分点。中长期贷款余额趋势见图2-2。
图2-1 中国货币供应量走势
资料来源：Wind。
图2-2 中长期贷款余额走势
资料来源：Wind。
（二）公开市场操作
2018年，国内外经济金融形势更加复杂多变，中国人民银行全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施好稳健的货币政策，并根据形势变化，前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施，从总量性去杠杆逐步向结构性去杠杆转变，保持流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，促进经济金融良性循环，为供给侧结构性改革和高质量发展营造了适宜的货币金融环境。
在公开市场操作方面，灵活开展短期逆回购操作。人民银行以7天期逆回购为主搭配不同期限品种灵活开展公开市场操作，及时对冲税收、节日现金投放、季末监管考核等因素对流动性的冲击，弥补短期流动性缺口，将银行体系流动性总量保持在合理充裕水平。同时，针对金融体系结构性去杠杆过程中，市场流动性内生波动阶段性加大的实际情况，适当增厚关键时点的流动性缓冲垫，维护金融市场平稳运行。在此基础上，通过《公开市场业务交易公告》传递流动性形势变化等相关信息，提高货币政策操作的透明度，有效引导市场预期，增强操作效果。
稳定公开市场操作利率，引导货币市场利率中枢下行。货币市场基准性的DR007中枢从年初的2.9%左右下降至2.6%左右，第四季度以来至2019年春节前保持平稳。2018年第一季度，为了应对美联储加息的外溢影响，央行公开市场7天期逆回购操作利率在美联储加息后提升5个基点，其他操作品种利率相应上行；第二季度以来，美联储继续加息三次，中国人民银行保持公开市场操作利率稳定，通过强化流动性管理使得货币市场利率下行并逐步传导至债券市场和信贷市场，为稳定实体经济融资需求、降低民营小微企业融资成本创造适宜的货币金融环境，也有利于稳定市场对经济前景的预期。公开市场操作利率和货币市场利率的利差缩小使得央行流动性管理压力有所缓释，尤其是应对外部冲击的政策压力有所降低。
2018年，中国人民银行累计开展逆回购操作10.84万亿元，其中7天期操作7.1万亿元，14天期操作2.6万亿元，28天期操作9100亿元，63天期操作2300亿元。年末，公开市场逆回购操作余额为8400亿元。逆回购利率情况见图2-3。
图2-3 逆回购利率
资料来源：Wind。
（三）银行间市场交易
银行体系流动性合理充裕，货币市场利率下行，为实体经济融资提供了相对较好的货币市场环境。2018年12月同业拆借加权平均利率为2.57%，比上年同期低34个基点；质押式回购加权平均利率为2.68%，比上年同期低43个基点。银行业存款类金融机构间利率债质押式回购加权平均利率为2.43%，比上年同期下降31个基点。Shibor整体有所下行。2018年末，隔夜和1周Shibor分别为2.55%和2.90%，分别较上年末下降29个和5个基点（见图2-4）；3个月和1年期Shibor分别为3.35%和3.52%，分别较上年末下降157个和124个基点。2018年整体尤其是年底货币市场利率下行较为显著，这与宏观经济变化和货币政策微调是紧密相关的。
银行间回购、拆借交易较快增长，中小银行资金需求较强，中资大中型银行仍是资金的主要净融出方。从总量看，2018年银行间市场债券回购累计成交722.7万亿元，日均成交2.9万亿元，同比增长16.8%，比上年高14.3个百分点；同业拆借累计成交139.3万亿元，日均成交5528亿元，同比增长75.7%，上年为同比下降17.7%。从期限结构看，回购和拆借隔夜品种的成交量分别占其总量的81.6%和90.1%，占比分别较上年上升1.1个和4.0个百分点。交易所债券回购累计成交231.1万亿元，同比下降11.2%。从融资主体结构看，主要呈现以下特点。一是中资大中型银行是资金的融出方，全年经回购和拆借净融出资金301.5万亿元，同比增长26.4%。二是证券业和保险业机构下半年融入资金明显增加，第三、四季度分别净融入29.7万亿元和27.8万亿元，分别占全年净融入金额的30.7%和28.7%。三是其他金融机构及产品净融入资金保持高速增长，全年净融入137.3万亿元，同比增长49.3%。同业存单和大额存单业务有序发展。2018年，银行间市场发行同业存单27306只，发行总量为21.1万亿元，同业存单发行交易全部参照Shibor定价。2018年，3个月期同业存单发行加权平均利率为4.06%，比3个月Shibor高32个基点。金融机构发行大额存单共39961期，发行总量为9.23万亿元，同比增加2.99万亿元。大额存单发行的有序推进，进一步扩大了金融机构负债产品市场化定价范围，有利于培养金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制。
图2-4 Shibor走势
资料来源：Wind。
利率互换交易增长较快。2018年，人民币利率互换市场达成交易18.85万笔，同比增长36.2%；名义本金总额为21.49万亿元，同比增长49.2%。从期限结构来看，1年及1年期以下交易最为活跃，名义本金总额达15.18万亿元，占总量的70.6%。从参考利率来看，人民币利率互换交易的浮动端参考利率主要包括7天回购定盘利率和Shibor，与之挂钩的利率互换交易名义本金占比为79.4%和19.1%。
（四）利率走势
贷款保持较快增长，金融支持实体经济的力度较为扎实。2018年末，金融机构本外币贷款余额为141.8万亿元，同比增长12.9%，比年初增加16.2万亿元，同比多增2.6万亿元。人民币贷款余额为136.3万亿元，同比增长13.5%，比年初增加16.2万亿元，同比多增2.6万亿元，多增量是上年的3倍，表内贷款的大幅增加一定程度上弥补了表外融资的显著减少。这也反映了金融监管强化下银行业机构表外业务转表内的趋势。
信贷结构继续优化，小微企业贷款增长较快。2018年以来，中国人民银行引导金融机构加大对普惠口径小微企业的贷款支持力度，效果逐步显现。2018年末单户授信1000万元以下的普惠小微贷款全年新增1.23万亿元，是上年的2.3倍，年末余额增速为15.2%，同比提高8.2个百分点，尤其是2018年第三、四季度增长较为显著。
贷款利率下行，企业贷款和小微企业贷款利率分别连续4个月和5个月下降。12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%，同比下降0.11个百分点，比9月下降0.31个百分点。总体看，包括银行贷款、债券、表外融资等在内的全社会综合融资成本较上年末有所下降。
（五）对财务公司的影响与财务公司的应对
财务公司的资金来源主要有企业存款、发行财务公司债券、通过回购市场和同业拆借市场操作等。企业存款往往难以完全满足集团公司内部调剂余缺的需要，而通过其他途径都需要考虑货币市场的相关情况。2018年上半年，由于流动性偏紧、利率相对偏高，财务公司面临外部资金筹集的可得性和成本问题，服务集团的资金压力较为显著。特别是财务公司在同业拆借市场拆入资金最长期限为7天，同业拆借到期后不得展期，也不得以其他方式变相展期，极大地考验了财务公司期限和流动性管理的能力。
2018年上半年，货币市场利率整体处于上涨趋势，财务公司积极应对，保持流动性相对合理，财务公司整体保持稳健，财务公司行业整体没有出现显著的流动性风险事件。但是，融资相对困难、流动性管理压力增大叠加企业集团基本面的困境，使得个别财务公司面临巨大的经营压力。2018年7月，宁夏宝塔石化财务有限公司部分票据无法如期兑付并随后形成违约。这是财务公司行业多年来少有的违约事件。
2018年下半年在金融去杠杆逐步向金融稳杠杆的转换中，货币政策和监管政策出现了结构性的调整，货币市场流动性相对紧张、利率整体较高态势得到了缓解，这为财务公司缓释了外部融资的市场压力。财务公司在货币市场新形势下根据未来货币市场及其利率走势判断，进一步强化资金融通结构、流动性管理、利率定价以及资产负债等的管理。
2019年1月4日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，分两次实施，已于1月25日调整到位。在基准档次的基础上，中国人民银行对金融机构还实施了普惠金融定向降准政策和新增存款一定比例用于当地贷款的相关考核政策。在金融稳杠杆的基础上，货币流动性得到了适当的宽松，兼之准备金率下调，财务公司2019年度业务开展的货币金融环境将有所改善。但是，市场利率仍有上行的压力，金融监管保持相对强势，财务公司也应注重风险管理，尤其需要防范个别财务公司的流动性风险及其对金融体系的影响。